時間：2017-11-04 18:08來源：廣發(fā)證券 作者：中國航空
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事件：民航局于9月發(fā)布《關(guān)于把控運行總量調(diào)整航班結(jié)構(gòu)提升航班正點率的若干政策措施》，10月29日17/18冬春航季正式完成換季，時刻調(diào)控帶來的總量縮減有望全面收緊行業(yè)供給，重塑行業(yè)秩序。 政策影響貫穿我國航空業(yè)周期更替
航空產(chǎn)品同質(zhì)化和低邊際成本的決定了航空公司間的主要競爭方式只有產(chǎn)能競爭和價格競爭。因此，在自由競爭的環(huán)境下，航司往往陷入價值毀滅的困境。航空盈利的波動使得，外部政策往往主導(dǎo)了航空周期的更迭。
中國航空：管制與放松管制推動價值增長周期
我國航空業(yè)航線網(wǎng)絡(luò)集中度高，運力集中度卻不足的大環(huán)境容易造成完全競爭，因此政策管控成為了行業(yè)運力控制的重要途徑。從1980年到2010年的30年，中國的航空業(yè)市場化大致經(jīng)歷了機構(gòu)改革（1980-1987）、準入改革（1987-1997）、并購整合（1997-2004）、以及有計劃地管制（2004-2010）四個階段。復(fù)盤30年的周期更替，階段性的政策收緊(2002-2005/2009-2010)成為航空價值成長的重要推手。
中國航空近七年：放松準入致競爭加速
2013年準入和票價政策雙雙放開迅速遏制了中國航空業(yè)自2010年價值持續(xù)提升的勢頭。全國航空客運企業(yè)從2010年的32家增加到2016年的51家。非四大航的運力增量成為了近年來航空運力增長的主要力量。運力供給高增長；票價下限放開，拖動整體票價下跌4年；國際線卡位戰(zhàn)造成供需失衡。剔除油價和匯率中國航空業(yè)毛利率自2011年起轉(zhuǎn)頭向下。
2017冬春航季全面總量調(diào)控，供給收緊重塑行業(yè)秩序
長期航空需求及運力高增長（約10+%/每年）與空域產(chǎn)能低釋放（約5+%/每年）的矛盾積壓造成了當前空管的持續(xù)高負荷以及大面積的航班晚點。當矛盾逼近威脅航空出行安全邊界，2017冬春航季時刻調(diào)控全面展開。(1)嚴格并持續(xù)的時刻總量增速管控（約5%），將有效抑制航空公司遠端的運力引進，為行業(yè)形成持續(xù)收緊的運力投放節(jié)奏；(2)加班包機的約束將充分放大旺季（春運、暑運）彈性，旺季多為剛性需求，加班包機的削減將充分放大票價彈性。(3)17年全面提升準入條件，飛機引進門檻提升。大航集中度有望拐頭回升。
2018年將是市場供需關(guān)系的轉(zhuǎn)折點，供給增速的放緩將對航空票價的增長形成有效的支撐，民航業(yè)新一輪的價值增長有望將再度開啟。
投資建議
10月底正式完成冬春換季，11-12月為行業(yè)傳統(tǒng)淡季，供需將保持穩(wěn)定，若調(diào)控嚴格執(zhí)行，18年春運行業(yè)將迎來首次供需緊平衡局面。票價和客座率有望實現(xiàn)雙擊。重點推薦：南方航空A/H，中國國航A/H
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