時(shí)間：2017-11-07 08:39來(lái)源：西部證券 作者：中國(guó)航空
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西部證券11月7日發(fā)布春秋航空研究報(bào)告，報(bào)告摘要如下： 基數(shù)效應(yīng)下運(yùn)力同比增速有所放緩:1-9月份公司ASK同比增長(zhǎng)25.5%,國(guó)內(nèi)、國(guó)際分別同增37.2%和7.0%;RPK同比增長(zhǎng)23.8%,國(guó)內(nèi)、國(guó)際分別同增34.8%和5.6%;平均客座率91.5%,同比下滑1.33個(gè)百分點(diǎn),其中國(guó)內(nèi)、國(guó)際分別為93.2%和88.0%,同比下降1.65和1.17個(gè)百分點(diǎn)。
收益管理初見(jiàn)成效:17年以來(lái)公司積極調(diào)整航班結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)收益管理,基于Q3單季營(yíng)收+28.9%、RPK+15.0%,我們估算客公里收益同比上漲超12%,帶動(dòng)客公里收益增長(zhǎng)從上半年的0.21%到前三季度的4%左右。
成本壓力減小,毛利率明顯改善:Q3布倫特油價(jià)平均上漲11%,漲幅明顯收窄,公司成本壓力減小,單季度營(yíng)業(yè)成本+27.2%,環(huán)比前兩季度均有15個(gè)百分點(diǎn)以上的降幅。Q3單季毛利率達(dá)25.1%,為近8個(gè)季度最高水平。
盈利預(yù)測(cè)和投資建議:Q3單季公司歸母凈利潤(rùn)+47.6%,帶動(dòng)前三季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆韶?fù)轉(zhuǎn)正。考慮到16Q4國(guó)際航線受沖擊較大,業(yè)績(jī)出現(xiàn)多年來(lái)首次虧損,今年Q4業(yè)績(jī)將同比繼續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)向上確定性也較高。不考慮定增攤薄,我們上調(diào)2017/18/19年每股基本盈利至1.52、1.83和2.30元,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至43.9元,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)不變。
風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,油價(jià)大幅上漲,人民幣持續(xù)貶值,地緣政治影響。
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