時間：2017-12-06 13:48來源：金融界網(wǎng)站 作者：中國航空
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投資建議 行業(yè)策略：我國樞紐機場作為交通中轉(zhuǎn)主要設施，匯集世界各地流量，相對國內(nèi)其他機場占據(jù)絕對優(yōu)勢，同時巨大的流量為機場商業(yè)發(fā)展帶來無限可能。短期樞紐機場為提高準點率，流量增速預計受限，但是商業(yè)發(fā)展依舊可以支撐收益穩(wěn)健增長，簽訂的新商業(yè)協(xié)議將為樞紐機場公司帶來新的業(yè)績增量。長期商業(yè)價值逐漸靠攏國際成熟機場，核心戰(zhàn)略資產(chǎn)將獲得業(yè)績與估值雙提升。同時，機場供給受限，為航空公司提價奠定基礎，航空板塊未來兩年將迎來向上繁榮周期。
推薦組合：體量大、定位高的樞紐機場是機場板塊我們長期的推薦標的：上海機場(42.46 -2.26%,診股)：腹地長三角，國際客流占比最高，期待新免稅招標協(xié)議；白云機場(14.00 -2.17%,診股)：T2航站樓投產(chǎn)后，產(chǎn)能瓶頸打開。三大非航招標覆蓋T2航站樓新增成本，業(yè)績延續(xù)增長。中國國航(11.09 -2.97%,診股)：堅定執(zhí)行票價優(yōu)先策略，收益水平提升最確定。南方航空(11.37 -1.73%,診股)：國內(nèi)線占比達70%，提價業(yè)績彈性最大，客座率三大航最高，票價提升有空間。
行業(yè)觀點
樞紐機場區(qū)域壟斷，戰(zhàn)略地位不可替代：樞紐機場航線密集，航線結(jié)構(gòu)呈輻射狀，航空需求增量多先匯集于此，流量優(yōu)勢明顯。我國航空出行更為集中在腹地經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域，2016年前10大機場旅客吞吐量占比達到48.7%。政府認識到樞紐機場建設對于航空產(chǎn)業(yè)鏈的貢獻，將我國機場分類，試圖更好地發(fā)揮不同機場的作用。金字塔的分層結(jié)構(gòu)，清晰地劃分出了不同等級機場的地位。樞紐機場作為國家或當?shù)氐倪M出口岸，承擔著門戶職責，將更多的旅客匯集至樞紐區(qū)域，為腹地區(qū)域的經(jīng)濟帶來更多發(fā)展機遇。腹地與機場自身相互促進，強者愈強，凸顯樞紐機場不可替代的戰(zhàn)略地位。
第一要務提升準點率，樞紐流量回升需等待：樞紐機場航班增長速度長期高于綜合保障能力，長期低迷的準點率已經(jīng)影響到旅客正常出行，或?qū)娇招枨螽a(chǎn)生負面影響，提高準點率成為民航局工作重點。從新航季航班計劃來看，全國機場起降架次增速略有放緩0.7pct。前十大機場是民航局控制航班總量重點區(qū)域，起降架次同比增速2.5%，小于全國其他機場的11.6%，但國際航線增速依然存在優(yōu)勢，同比增長5.8%（其他機場+0.7%）。我們認為，機場準點率改善將會是個逐步的過程，短期內(nèi)都將成為民航局的工作重點，這就意味著機場流量預計將保持低速增長，流量增速回暖需要等待。
樞紐機場商業(yè)厚積待發(fā)，任重道遠：流量增長受限，商業(yè)租賃成為彌補航空業(yè)績下滑的必要補充。目前，我國樞紐機場依然靠流量增長和商業(yè)面積增加驅(qū)動商業(yè)發(fā)展，旅客體量與國際成熟機場相差無幾，但商業(yè)收入體量相差數(shù)十億人民幣，人均貢獻落后約30%，經(jīng)濟發(fā)展相對落后以及機場對于商業(yè)長期不夠重視，造成我國樞紐機場商業(yè)價值無法充分體現(xiàn)。樞紐商業(yè)發(fā)展尚需時日，但腹地流量經(jīng)過長期穩(wěn)健增長，足以支撐未來巨大發(fā)展?jié)摿�，商業(yè)戰(zhàn)略價值從今年免稅招標協(xié)議中大幅提高的保底銷售額和扣點率可見一斑，首都機場免稅區(qū)人均保底消費額達到277元，逐漸向國際成熟樞紐機場接軌。
供給增速放緩，航空收益水平迎拐點：航空公司作為航空產(chǎn)業(yè)鏈下游，供給增速放緩，反而帶來供需缺口和票價彈性。三大航前10月累計客座率為81.6%，為近五年最高水平，存在空間提高票價，航空公司也開始采取票價優(yōu)先策略。同時，六大航飛機引進增速降低至6.8%，更好地匹配時刻縮緊。預計航司收益水平在2019年之前持續(xù)上漲，進入至少兩年的繁榮向上周期。若單位客公里收益水平同比增幅達到3%，凈利潤彈性約為10%。
風險提示
1、2019年及之后時刻放量不及預期。放量需要配合空域的釋放，空域放開需要民航局與軍方協(xié)調(diào)，低于預期將限制樞紐機場流量增速回升。另外，如果目前準點率新政施行效果不佳，同樣將對樞紐機場流量增速造成更長期的限制。
2、 疾病等突發(fā)事件影響。流量出現(xiàn)大幅下滑，此類突發(fā)事件將對樞紐機場形成重大利空。
3、 商業(yè)發(fā)展不達預期。由于目前民航局將準點率作為第一要務，樞紐機場管理層對于商業(yè)布局和發(fā)展重視程度或?qū)⒔档汀２⑶颐舛愓袠藘H為協(xié)議，免稅運營商有單方面違約可能。
4、 油價波動幅度超預期。若明年國際油價上漲超預期，會侵蝕航司提價帶來的收入增長，對明年業(yè)績產(chǎn)生利空影響。
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