時間：2017-12-16 17:55來源：南方財富網(wǎng) 作者：中國航空
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事件: 南方航空 11 月經(jīng)營數(shù)據(jù): 2017 年 1-11 月公司可用座公里 ASK 同比增長 9.5%,其中國內(nèi)線 8.0%、國際線 14.4%。 收入客公里 RPK 同比增長 11.7%,其中國內(nèi)線 10.4%、國際線 16.0%。同期整體客座率 82.2%,同比增長 1.7pct。 我們認為受十九大會議安全保障影響, 10 月部分需求后移,11 月整體需求表現(xiàn)強勁。
均衡布局航線網(wǎng)絡(luò),市場占比高業(yè)績彈性領(lǐng)先。 以廣州、北京、重慶、烏魯木齊為核心樞紐,航線網(wǎng)絡(luò)均衡布局, 21 個主協(xié)調(diào)機場時刻占比領(lǐng)先行業(yè)。我們預(yù)計未來兩個航季政策帶來供給增速收縮逐漸顯現(xiàn),干線航線票價彈性有望打開。 2017、 18 年冬春航季 21 個主協(xié)調(diào)機場周航班公司占比最高( 29%),領(lǐng)先國航、東航 9pct。客公里收益提升帶來公司業(yè)績彈性領(lǐng)先。
國內(nèi)線需求增速反彈,國內(nèi)線運力領(lǐng)跑三大航。 2017 年公司國內(nèi)線需求增速反彈, 2014 年以來競爭加劇導(dǎo)致國內(nèi)線增速下滑逐漸出清�？紤]國內(nèi)線需求強勁、國際線有望回暖,我們預(yù)計 2018 年公司整體 ASK、 RPK 同比增長 9%、11%。隨著供給側(cè)收縮和中美、中歐國際航線航權(quán)用盡,我們認為 2018 年公司客公里收益有望提升。
供需改善構(gòu)筑護城河,期待票價彈性釋放增厚業(yè)績。 2015 年以來公司航空需求增速持續(xù)大于供給,客座率明顯提升。 2017 年 1-11 月公司整體、國內(nèi)和國際線客座率較 13 年提升 2.7、 2.4、 4.3pct。 2017、 18 年冬春航季, 21 個主協(xié)調(diào)機場航線航班占公司總航班量 44%,領(lǐng)先國航、東航 4pct、 8pct。我們計算公司客公里收益每提升 1%,對應(yīng)收入增量 11.3 億,收入彈性領(lǐng)跑三大航。
航油成本有望逐季改善,匯兌收益增厚公司業(yè)績。 按照可用客公里 ASK 增速考慮航油消耗量增加,我們預(yù)計 2017 年公司航油成本同比增長 30.9%。根據(jù)公司半年報數(shù)據(jù),我們推算上半年成本增量占全年 70.7%。截至 2017 年 9月公司美元負債比率降至 30%,匯兌損益敏感性同比下降 12.5%。我們預(yù)計人民幣升值帶來匯兌收益 10.6 億,對應(yīng)業(yè)績彈性 15.8%。
盈利預(yù)測和投資建議: 我們預(yù)測公司 2017-19 年實現(xiàn)營業(yè)收入 1284.5、 1415.5、 1550.0 億元,同比增長 11.9%、 10.2%、 9.5%,歸屬于母公司凈利潤為 69.4、 77.3、 88.7 億元,同比增長 37.2%、 11.4、 14.8%,對應(yīng)的每股收益 EPS 分別為 0.71、 0.79、 0.90 元,給予 12.9 元目標(biāo)價, 對應(yīng) 2017 年 15.9XPE。 公司在 21 個主協(xié)調(diào)機場時刻占比最高,干線航線一旦提價對應(yīng)業(yè)績彈性最大。首次覆蓋給予“買入”評級。
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