時(shí)間：2018-01-10 22:13來源：中國網(wǎng) 作者：中國航空
|
供給收緊和票價(jià)放開雙輪驅(qū)動,消費(fèi)屬性展現(xiàn),上調(diào)評級至“買入”。 前期民航工作會確認(rèn)了供給緊縮政策的持續(xù)性,近期票價(jià)放開力度超預(yù)期,今年航空板塊將受益供給收緊和票價(jià)放開雙輪驅(qū)動。長遠(yuǎn)看,政策解綁使得航空的消費(fèi)屬性逐步展現(xiàn),有望改變估值方法,上調(diào)至“買入”評級。
經(jīng)測算當(dāng)前北上廣深對飛航線航班量占東航總航班量約17%,而公司占比北上廣深航線總客運(yùn)量達(dá)35%,居三大航之首。我們測算北上廣深間票價(jià)上漲,東航受益居首;此外考慮去年昆明線、韓國線因相關(guān)原因收益低基數(shù),2018年航線需求回暖后將進(jìn)一步增厚利潤,上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)。
新增市場調(diào)節(jié)價(jià)國內(nèi)航線306條,航線質(zhì)量較高,票價(jià)管制放開力度較大。
1月5日,民航局、國家發(fā)改委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)民航國內(nèi)航空旅客運(yùn)輸價(jià)格改革有關(guān)問題的通知》,其中:1)5家及以上航司運(yùn)營的國內(nèi)航線,國內(nèi)旅客運(yùn)價(jià)實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià),航線目錄由民航局及發(fā)改委動態(tài)調(diào)整;2)各航司每航季上調(diào)實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)的數(shù)目原則上不得超過本企業(yè)上航季運(yùn)營實(shí)行市場調(diào)節(jié)價(jià)航線總數(shù)的15%;3)每條航線每航季無折扣公布運(yùn)價(jià)上調(diào)幅度累計(jì)不得超過10%;4)新增市場調(diào)節(jié)價(jià)國內(nèi)航線306條,21大協(xié)調(diào)機(jī)場間對飛航線共103條,占比33.7%,前十大機(jī)場間對飛航線共26條,占比8.5%,北上廣深對飛航線全部放開,力度超預(yù)期。
北上廣深對飛航線全面放開票價(jià)管制,東方航空受益居三大航之首。
據(jù)民航局相關(guān)文件,當(dāng)前放開價(jià)格管制航線共計(jì)1030條,前十大機(jī)場對飛航線共32條,占比3.1%;21大協(xié)調(diào)機(jī)場對飛航線共155條,占比15.1%。
結(jié)合CAPA周數(shù)據(jù)分析,前十大機(jī)場對飛和21大協(xié)調(diào)機(jī)場對飛航線中,均有90%的航班放開價(jià)格管制,其中前十大機(jī)場對飛占比42%。我們測算東航北上廣深間線客運(yùn)量占比達(dá)35%,較南航、國航分別高13/9個(gè)百分點(diǎn),基于北上廣深間對飛航線的高盈利性,假設(shè)票價(jià)上漲10%均可傳導(dǎo),預(yù)計(jì)增厚凈利潤約5.64億,居三大航之首。東航占前十大機(jī)場間市場價(jià)調(diào)節(jié)航線航班量約23.7%,假設(shè)票價(jià)上漲1%,預(yù)計(jì)增厚凈利潤約1.0億。
票價(jià)管制加速放開,票價(jià)上漲幅度有望超預(yù)期,上調(diào)盈利預(yù)測和目標(biāo)價(jià)。
基于2018年民航工作會著眼于安全性和準(zhǔn)點(diǎn)率,預(yù)計(jì)供給緊縮政策將持續(xù),我們看好行業(yè)未來供不應(yīng)求。結(jié)合此次大力度票價(jià)放開,我們測算東方航空業(yè)績彈較大:1)高盈利的北上廣深對飛航線中,東航航班量占比28.3%,居首位;2)我們測算此次東航實(shí)行市場價(jià)調(diào)節(jié)航線共34條,將覆蓋所有前十大機(jī)場間市場價(jià)調(diào)節(jié)航線,而在該部分航線中,東航航班量占比達(dá)23.7%,占東航自身在飛前十大機(jī)場間航班量達(dá)91%,占公司二十一大機(jī)場間航班量達(dá)45%,位列行業(yè)第二。綜上,我們上調(diào)2018/19年凈利潤32.4/37.5%,上調(diào)目標(biāo)價(jià)至10.70-11.70元,分別對應(yīng)2.5x2018E PB(2018E BPS 為4.24元)和18.0x 2018E PE(歷史6年P(guān)E 均值上調(diào)20%)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:油價(jià)大幅上漲,人民幣大幅貶值,高鐵提速,經(jīng)濟(jì)增速放緩,重大疫情或自然災(zāi)害等不可抗力,高峰時(shí)刻增長不達(dá)預(yù)期。
|
